2022-05-04光大证券(601788)股份有限公司孙未未对森马服饰(002563)进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评:Q1疫情影响业绩表现,期待全年稳健增长》,本报告对森马服饰给出买入评级,当前股价为6.53元。
森马服饰(002563)
要点
22Q1 收入、归母净利润分别同比持平、下滑 41%
公司 22Q1 实现营业收入 33.09 亿元、同比下滑 0.03%,归母净利润 2.09 亿元、同比下滑 40.74%,扣非净利润 1.85 亿元、同比下滑 45.01%;EPS 为 0.08 元。
疫情背景下公司销售端增长承压、同比持平,利润降幅较大主要为毛利率下降、费用率上升以及计提存货跌价损失影响。
童装销售表现好于休闲装,线上实现增长、线下下滑
收入拆分来看:1)分品类,一季度童装收入同比略有增长、休闲装同比小幅下滑;2)分渠道,一季度线上渠道收入同比增长双位数、直营店收入同比下滑中个位数、加盟同比下滑低双位数、联营同比略有增长。
零售流水表现方面,一季度全系统零售流水同比略有下降,其中线上增长约10%、线下为个位数下滑;分品类来看童装表现亦好于休闲装,童装零售持平略增、且其线上仍有高双位数增长、表现较为突出。
毛利率下降、费用率提升,存货同比增幅较大、计提资产减值损失增加
毛利率:22Q1 同比下降 1.32PCT 至 42.65%,主要系供应链采购成本上升。期间费用率:22Q1 同比提升 5.93PCT 至 29.66%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 24.10%(同比+4.70PCT)、4.43%(+0.50PCT)、1.41%(+0.05PCT)、-0.29%(+0.68PCT),财务费用增加系买方付息承兑汇票贴息费用增加所致。
其他指标方面:1)22 年 3 月末存货为 40.52 亿元,较年初增加 0.70%、同比21 年 3 月末增加 66.02%;存货周转天数为 191 天、同比增加 72 天。2)22 年3 月末应收账款为 9.28 亿元,较年初减少 36.05%、同比 21 年 3 月末减少12.92%,显示 Q1 销售回款增加;应收账款周转天数为 32 天、同比减少 1 天。
3)资产减值损失同比增 98.61%至 1.46 亿元,主要系期末库存同比增加所致;信用减值损失同比增 11.77%至 3468 万元。4)22Q1 经营净现金流净额为-562万元、同比转为净流出,主要系本期支付的采购货款及费用支出同比增加所致。
盈利预测、估值与评级:短期疫情多点散发背景下终端零售承压,仍需关注疫情防控和需求恢复进展。我们下调公司 22~24 年盈利预测,对应 22~24 年 EPS 分别为 0.56、0.66、0.76 元(净利润较前次盈利预测分别下调 6%/2%/1%),22~23年 PE 分别为 12、10 倍,公司账上现金充足、3 月末货币资金+交易性金融资产超过 82 亿、抗风险能力强,维持“买入”评级。
风险提示:国内疫情影响超预期致终端消费疲软;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;渠道库存恶化
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券(601162)孙海洋研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为74.04%,其预测2022年度归属净利润为盈利18.04亿,根据现价换算的预测PE为9.75。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有26家机构给出评级,买入评级22家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为9.27。证券之星估值分析工具显示,森马服饰(002563)好公司评级为3星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
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