中银国际证券股份有限公司郝帅,丁凡,杨雨钦近期对森马服饰(002563)进行研究并发布了研究报告《Q3收入环比改善，利润持续承压》，本报告对森马服饰给出增持评级，当前股价为4.63元。
森马服饰(002563)
公司于2022年10月30日发布2022Q3业绩公告，2022前三季度公司实现收入89.43亿元，同比下降10.76%；归母净利润为2.71亿元，同比下降71.21%。疫情仍影响公司经营，但整体环比改善，维持增持评级。
支撑评级的要点
2022Q3受到消费环境影响公司收入利润有所波动，不改公司成人休闲+童装长期龙头优势。2022Q3单季度实现营收33.02亿元，同比下降5.79%；归母净利润1.67万元，同比下降39.82%。童装业务方面，公司巴拉巴拉品牌童装龙头优势显著，且不断通过主题营销与IP联名提高产品曝光度，持续加大童装品牌推广力度；同时持续强化舒适时尚定位，围绕消费者需求拓展产品品类，进一步提升童装品牌势能，未来巴拉巴拉龙头地位有望不断巩固。成人休闲业务方面，目前处于较为稳定的发展阶段，森马主品牌进一步加强消费者互动，提升品牌粘性。线上持续加强新零售建设，拓展直播渠道，提升零售商的直播和店播能力。线下门店调整持续进行，成人休闲门店形象年轻化推进，同时通过数字化终端布局实现门店营业结构多元化，进一步提升消费者体验。
销售费用率提升，疫情影响下盈利能力有所波动。2022Q3单季度销售费用率增加2.16pct至22.87%，销售投入增长为公司品牌长远发展奠定基础。此外，受疫情影响，研发费用率小幅上涨0.34pct至2.95%；管理费用率有所改善，下降0.24pct至4.32%。公司在零售环境波动背景下，盈利能力有所波动，2022Q3单季度毛利率下降2.05pct至39.19%。期末公司存货同比增长65天至220天，主要系双十一备货以及疫情反复终端动销下降所致。
静待公司业绩改善，童装龙头地位持续提升。当前疫情持续反复，公司终端零售持续受到影响，后续还需观察消费环境变化。公司加强品牌建设，产品年轻化、时尚化趋势明显。线上加码新零售，通过多元线上渠道加大产品销售力度，未来有一定业绩修复空间。
估值
当前股本下，考虑疫情反复影响业绩以及未来不确定性较高，我们下调2022至2024年EPS至0.24/0.43/0.52元；市盈率分别为20/11/9倍，维持增持评级。
评级面临的主要风险
渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)张爱宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.14亿，根据现价换算的预测PE为13.62。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级16家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为7.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，森马服饰（002563）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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