事件描述森马服饰(002563)披露业绩快报，18年实现营收157.16亿、同比增长30.68%，实现归母净利润16.93亿、同比增长48.74%；其中，18Q4实现营收59.51亿、同比增长49.38%，实现归母净利润4.21亿、同比增长234%。此外，公司披露18年度计提资产减值准备的公告，本次计提的各项资产减值准备将减少18并表利润总额4.75亿，减少归母净利润3.96亿。
事件评论预计Q4原有主业维持高增，Kidiliz并表进一步增厚。18Q4公司营收增速环比18Q3提升32.13pct，主要受Kidiliz并表增厚。考虑到上半年经营面积净增幅超过7%且双十一零售额实现约39%快速增长，新增店面店效提升及线上高增预计支撑原有休闲及童装主业Q4实现20%左右增长。法国童装品牌集团Kidiliz于18Q4并表，参照前期收购公告，标的公司17年实现营收4.27亿欧元（以公告日采用的7.6714人民币汇率中间价计算，约合32.76亿元），考虑到Q4为传统销售旺季推算并表收入贡献约11亿元。
Kidiliz收购贡献投资收益，加大计提减值便利轻装上阵。公司以1.1亿欧收购法国Kidiliz集团，以Q4营业利润和利润总额差额推算，预计收购形成负商誉贡献约1.8亿投资收益。前期收购公告披露17年Kidiliz集团经营利润亏损0.24亿欧元（约合1.84亿元），考虑到经营减亏因素，预计小幅拖累并表业绩。同时，公司披露18年计提资产减值准备的公告，除坏账及存货跌价外，本期计提投资性房地产、固定资产以及商誉等减值准备合计3.66亿。
若剔除Kidiliz自身的经营亏损、收购形成的投资收益等影响，预期18年原有主业业绩有望超过15亿，同比增幅达33%；其中受17Q4大幅计提存货减值形成的低基数影响，预计18Q4实现主业利润约2亿，增幅超60%。
看好公司从成人休闲龙头到童装龙头切换带来的价值重估。巴拉作为国内童装绝对龙头，“一超”领导地位凸显，未来零售仍有望保持20%+增速。成人休闲18年反转确立，后续品牌形象升级有助于强化低线布局优势。经营职业经理人化转型，治理结构发生质变。19年原有主业仍有望实现20%左右增长，Kidiliz逐步减亏预计对业绩拖累有限。考虑并表影响，预计19-20年实现收入205亿、237亿，实现业绩18.05亿、21.35亿，对应EPS为0.67元、0.79元，对应PE为15.03倍、12.71倍，维持“买入”评级。
